فوريين بوليسي: “أردوغان يخفي كارثة اقتصادية عميقة في البنوك التركية”.

فوريين بوليسي

لا يُعرف الرئيس التركي رجب طيب أردوغان عادة بأنه مبتكر اقتصادي. لكن خلال العام الماضي ، أجرت حكومته تجربة اقتصادية عالية المخاطر. الاختبار: إلى متى يمكن أن تخفي تركيا حقيقة أنها تنفق أكثر من إمكانياتها؟ عادة عندما تنفق الحكومات أكثر من الضرائب ، يظهر الفرق كعجز في الميزانية. إنهم يمولون هذا العجز عن طريق إصدار سندات يتم تداولها في الأسواق الدولية وبالتالي يسهل تتبعها. إذا نما عبء الدين بشكل كبير للغاية ، وإذا ارتفعت تكاليف الاقتراض ، فيجب على الدولة أن تتخلف عن السداد أو تسعى إلى الإنقاذ. هذا النوع من أزمة الديون ليس لطيفًا ، يمكن أن تشهد عليه الأرجنتين أو اليونان أو باكستان ، لكنه على الأقل واضح ومألوف.

لقد أنفقت تركيا أيضًا أكثر مما ينبغي ، لكنها فعلت ذلك بطريقة أخفت التكاليف في أعماق نظامها المالي ، وتركتها غير مرئية للجميع باستثناء أكثر المحققين الماليين التزامًا. هناك القليل نسبيًا من الديون السيادية – النوع الممول عادة من السندات الدولية -التي يمكن العثور عليها ، على الرغم من أن قيمتها الإجمالية تتزايد إلى حد ما. كان الاقتراض الكبير من البنوك في البلاد ، بما في ذلك البنوك الخاصة والمملوكة للدولة – وهذا هو المكان الذي تراكمت فيه المتاعب التركية.

منذ الأزمة المالية لعام 2008 ، أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة منخفضة ، على أمل تحفيز الانتعاش الاقتصادي في الولايات المتحدة. كان لهذا أثر جانبي جعل اقتراض الدولارات رخيصًا لكل من الأمريكيين وأي شخص آخر يبحث عن الائتمان. لاحظت البنوك التركية ذلك وانغمست في القروض الدولارية الرخيصة.

وهكذا أصبحت البنوك التركية تمتلك الكثير من الدولارات. ما العمل معهم؟ أولاً ، أقرضوا الدولارات للشركات التركية ، في صناعات مثل السياحة والطاقة والبنية التحتية والعقارات ، التي فضلت القروض بالدولار على الليرة بسبب أسعار الفائدة الرخيصة المعروضة.

تبيع قطاعات مثل البنية التحتية والعقارات في المقام الأول للأتراك ، لذلك يتم تسعير عائداتهم بالليرة التركية. لكن سداد قروضهم كان لا يزال بالدولار. المشكلة هي أنه إذا انخفضت الليرة مقابل الدولار – وانخفضت بشكل كبير خلال السنوات القليلة الماضية – فسيصبح من الصعب على الشركات التركية سداد قروضها الدولارية. وهذا بدوره قد يؤدي إلى أزمة مصرفية.

لم تُمنح كل الدولارات التي اقترضتها البنوك التركية من الخارج إلى الشركات التركية. معظم الأتراك يقترضون لشراء منازل أو سيارات بالليرة وليس بالدولار. لذلك احتاجت البنوك التركية إلى الليرة لإقراضها. أخذت البنوك الدولارات التي تراكمت لديها واستبدلت بالليرة في الأسواق المالية ، ودفعت رسومًا مرتبطة بسعر الفائدة بالليرة الذي حدده البنك المركزي التركي.

وقد أدى ذلك إلى ظهور خطر ثانٍ محفور في أعماق النظام المصرفي للدولة: إذا ارتفعت أسعار الفائدة ، فإن تكلفة اقتراض البنوك بالليرة سترتفع إلى الأعلى ، مما يقلل من أرباح البنوك.

 مع دخول COVID-19 إلى الاقتصاد العالمي ، تضررت الأسواق الناشئة مثل تركيا بشدة. وخسرت الليرة عشرة بالمئة من قيمتها في مارس وأبريل وحدهما. عندما تنخفض الليرة ، يرتفع سعر السلع المستوردة ، وتنخفض مستويات معيشة الأتراك. خوفًا من رد الفعل العنيف ، قررت الحكومة التركية منع الليرة من الانخفاض أكثر. استخدمت تكتيكًا قياسيًا ، وهو بيع الدولارات لشراء الليرة في السوق المفتوحة ، مما يعزز قيمة العملة التركية. نجحت هذه الحيلة في معظم فترات الصيف: كانت الليرة ثابتة عند حوالي 6.85 مقابل الدولار طوال شهري يونيو ويوليو تقريبًا.

لكن إنفاق احتياطي الدولار للدفاع عن قيمة عملتك لا يصلح إلا إذا كان لديك دولارات لتنفقها. بدأت الحكومة العام باحتياطيات أقل بكثير مما ينبغي ، وسرعان ما واجهت طلبًا لمزيد من الإنفاق ، حيث أصر أردوغان على الدفاع عن العملة. أين تجد المزيد من الدولارات؟

هذا هو المكان الذي عادت إليه البنوك التركية. كان لديها فائض ، بعد أن اقترضت المليارات من الخارج في السنوات السابقة. لذلك بدأ البنك المركزي التركي في اقتراض الدولارات من بنوك الدولة أيضًا. البنك المركزي مدين بـ 54 مليار دولار – دولار وليس ليرة – للبنوك التركية. لكنها أنفقت أكثر من ذلك ، حوالي 65 مليار دولار بالفعل هذا العام ، وفقًا لتقديرات Goldman Sachs ، بالإضافة إلى 40 مليار دولار إضافية في عام 2019. لذلك وفقًا لأحدث البيانات الصادرة عن الحكومة التركية ، يواجه البنك المركزي بنحو 25 مليار دولار ، بمجرد طرح الأموال التي يحتفظون بها من الذهب والريال القطري.

الفراغ الكبير ليس ما تريده في الميزانية العمومية لبنكك المركزي ، ولكن هذا هو الواقع الذي تواجهه تركيا. لم يعد من الممكن الدفاع عن الليرة عند مستواها في وقت سابق من هذا الصيف. لقد تراجعت بالفعل بنسبة عدة في المائة من حيث القيمة ، ويبدو أن الانخفاض الحاد هو مسألة وقت فقط.

ما هي خيارات أردوغان؟ الطريق أمامنا مليء بالمخاطر. دع الليرة تنخفض ، وستكافح الشركات التركية ذات الديون الدولارية لدفعها بالبنوك. قد يؤدي الانخفاض الحاد في الليرة إلى إفلاس البنوك التركية.

قد يستقر رفع أسعار الفائدة ، والعملة قد تستقر ، لكن الاقتصاد سينتقل إلى ركود أعمق ، مما يؤدي إلى تفاقم تراجع فيروس كورونا ويضعف شعبية أردوغان. كلا الخيارين خطير. لكن عدم القيام بأي شيء ربما يكون أسوأ: سوف تنخفض الليرة على أي حال ، وسيغرق الاقتصاد أيضًا في ركود طويل الأمد. كانت تجربة أردوغان الاقتصادية مثيرة للاهتمام أثناء استمرارها ، وولّدت إحساسًا زائفًا بالاستقرار. لكن إخفاء المشاكل الاقتصادية للبلاد في أعماق النظام المصرفي لم يكن أكثر من غطاء مؤقت.